行業(yè)資訊
2019，投資行業(yè)的困頓、現(xiàn)狀與趨勢
投資行業(yè)的幾個(gè)重要趨勢
行業(yè)里面依舊存在著少數(shù)人掙著大多數(shù)的錢的情況，也就導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)外部看起來這依舊是個(gè)容易暴富的行業(yè)，引人遐想，導(dǎo)致從業(yè)人員心態(tài)也都比較急功近利。其實(shí)，投資行業(yè)是一個(gè)典型的“白發(fā)行業(yè)”，越老越值錢，從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)、判斷力、行業(yè)積累，都非常重要。
其實(shí)金融行業(yè)是一個(gè)非常強(qiáng)調(diào)“勤奮”的行業(yè)，其他都是子命題。經(jīng)過長期的實(shí)踐后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，投資行業(yè)最重要的是“多跑，多看，多經(jīng)歷”，見識(shí)各種各樣的項(xiàng)目，甚至各種騙局，在積累了各種行業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及行業(yè)規(guī)律后，再去不斷復(fù)盤形成經(jīng)驗(yàn)和方法論，不斷在這個(gè)過程中迭代和循環(huán)自己的投資模式和投資邏輯，這才是做投資掙錢的唯一辦法。
現(xiàn)在整個(gè)投資行業(yè)都在分化，出現(xiàn)了幾個(gè)非常重要的趨勢：第一、未來投資機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場和二級(jí)市場投向的界限會(huì)越來越模糊。我們發(fā)現(xiàn)很多大規(guī)模的投資機(jī)構(gòu)，在注冊制市場和比較成熟的資本市場上，都會(huì)把大比例的投資配置在股票基金上，主要是因?yàn)槎?jí)市場股票的資金承載規(guī)模大，同時(shí)，一個(gè)真正優(yōu)秀的公司，它的持續(xù)成長性一定是比短期流動(dòng)性更重要。以公司成長性和產(chǎn)業(yè)成長性為驅(qū)動(dòng)型的投資模式，一定會(huì)逐漸替代以流動(dòng)性差價(jià)帶來盈利的投資模式。這是一個(gè)很確定性的趨勢。
第二、擁有長周期的錢的能力。隨著投資機(jī)構(gòu)資金募集的規(guī)模性越來越強(qiáng)，我們發(fā)現(xiàn)除了投研能力與尋找項(xiàng)目的能力以外，更重要的是擁有“長期資金”才能去找到那些能夠?qū)_和穿越周期風(fēng)險(xiǎn)的好項(xiàng)目。能夠募集到長周期的資金，其實(shí)是投資機(jī)構(gòu)拉開差距的一個(gè)非常重要的條件，而且我們發(fā)現(xiàn)，越是長周期的資金，越會(huì)配置給頭部的投資機(jī)構(gòu)，越是優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)，越容易拿到長周期低成本的資金，這兩件事情正在相互循環(huán)。
第三、各種投資機(jī)構(gòu)會(huì)逐漸演化出自己獨(dú)特的可持續(xù)性的投資模式。核心就是回答一個(gè)問題：作為投資機(jī)構(gòu)，憑借什么能力掙什么錢。到底是賺投資上市差價(jià)的錢，賺生意現(xiàn)金流的錢，還是賺企業(yè)成長的錢。到底是掙基本面改善的錢，還是掙投后管理帶來的增量收益的錢。我們認(rèn)為投資行業(yè)未來，將逐漸從周期依賴型轉(zhuǎn)向能力依賴型。所以，未來基金的精細(xì)化運(yùn)作、聚焦化運(yùn)作和垂直于某一個(gè)具體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營資源去做結(jié)合的運(yùn)作方式，將會(huì)是必然的發(fā)展方向。
第四、比搶項(xiàng)目更重要的，是能夠創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的交易機(jī)會(huì)。一個(gè)好的投資機(jī)構(gòu)，不僅是能夠搶到最頭部的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，更重要的，是還要能基于產(chǎn)業(yè)理解、產(chǎn)業(yè)資源以及長周期資金的把控，重新有效組合產(chǎn)業(yè)資源的能力，創(chuàng)造新的生意機(jī)會(huì)的能力，從搶項(xiàng)目到創(chuàng)造項(xiàng)目。一個(gè)典型的例子就是高領(lǐng)資本私有化百麗國際的案例：在這個(gè)案例中，其實(shí)高瓴既是一個(gè)投行角色，又是一個(gè)投資角色，既是一個(gè)產(chǎn)業(yè)角色，又是一個(gè)資本角色。這個(gè)項(xiàng)目是基于高瓴資本對新零售的產(chǎn)業(yè)理解，以及對百麗未來的成長性理解，以及行業(yè)中的人脈資源與資本能力，主動(dòng)創(chuàng)造出的一個(gè)投資機(jī)會(huì)，而不是單純在已經(jīng)跑出來的優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目上不斷和其他機(jī)構(gòu)競爭價(jià)格。所以，未來創(chuàng)造項(xiàng)目的能力比搶奪項(xiàng)目的能力更為重要。
投資行業(yè)的幾個(gè)普遍存在現(xiàn)象
第一，很多投資機(jī)構(gòu)都沒錢了。2018年整個(gè)一級(jí)市場募集資金量同比下降了超過30%，甚至很多中小投資機(jī)構(gòu)都開始出現(xiàn)全員募資的情況。資金是投資機(jī)構(gòu)的最大彈藥，很多機(jī)構(gòu)沒有錢投資了，募集基金出現(xiàn)了普遍性的難度加大。
第二，有大量的已投資項(xiàng)目無法退出。不乏一些大牌的明星級(jí)的投資機(jī)構(gòu)，投資了四五百個(gè)項(xiàng)目，但是可能只有不到十個(gè)項(xiàng)目成功IPO退出；普遍性的IPO退出率低，導(dǎo)致了很多投資機(jī)構(gòu)的資金被積壓，甚至有些項(xiàng)目一投就是十年。
第三，有些已經(jīng)上市的項(xiàng)目，收益率并沒有想象中的高。有很多明星項(xiàng)目，經(jīng)過幾輪融資，成功上市后發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格套現(xiàn)退出后，扣除稅費(fèi)、基金管理費(fèi)等成本之后，投資人的綜合年化收益率比想象中的低非常多。
第四，投出了明星公司的明星機(jī)構(gòu)，背后其實(shí)還有大量的失敗項(xiàng)目。很多明星機(jī)構(gòu)常常把自己投過的明星項(xiàng)目掛在嘴邊，但是幾乎大多數(shù)的機(jī)構(gòu)，其實(shí)都有很多失敗案例，明星項(xiàng)目只是一個(gè)概率問題，甚至有些明星項(xiàng)目的投資成本已經(jīng)非常高了，其實(shí)是賺吆喝不賺錢。
第五，只要一旦出現(xiàn)某個(gè)投資模式很賺錢的情況，就會(huì)出現(xiàn)一窩蜂跟進(jìn)的現(xiàn)象。2014年的時(shí)候，國內(nèi)最賺錢的投資模式是參與上市公司的定向增發(fā)與大宗持股，然后共同參與上市公司的并購基金的設(shè)立，這種模式在最開始的時(shí)候非常受市場歡迎，最開始的一批機(jī)構(gòu)賺的盆滿缽滿，甚至我們接觸過的一些投資產(chǎn)品年化收益甚至超過了1000%，但立馬市場上大量的投資機(jī)構(gòu)都開始復(fù)制此模式，2015年大量的投資機(jī)構(gòu)參與上市公司的投資，但隨后股市崩盤，后期參與的投資機(jī)構(gòu)，最慘烈的虧損甚至超過80%，出現(xiàn)普遍性虧損，甚至之前賺錢的機(jī)構(gòu)后期也不賺錢了，一窩蜂現(xiàn)象幾乎隨時(shí)都在發(fā)生。
其實(shí)，如果給投資機(jī)構(gòu)算個(gè)帳，你就能清楚地了解這個(gè)行業(yè)的情況現(xiàn)在處于什么狀況了。
如果現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)做一個(gè)小規(guī)模的投資基金，盈利模式主要是前端是管理費(fèi)和后端的收益分成，管理費(fèi)大概是每年管理金額的2%，后端收益分成是基金管理收益部分的20%；假設(shè)一個(gè)模型：如果有一個(gè)基金A，管理規(guī)模在3個(gè)億人民幣，意味著管理費(fèi)大概一年是600萬人民幣收入，但管理費(fèi)中有50%是要給募集資金的渠道合作方的，所以真正屬于投資機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)用大概是300萬。
這里要覆蓋每年的房租、差旅、稅費(fèi)、基礎(chǔ)費(fèi)用、后臺(tái)工資、投資經(jīng)理的工資和獎(jiǎng)金；在北上廣深稍微上檔次一些的寫字樓，500平米的辦公面積一年租金得100萬，再減去稅費(fèi)，基本上150萬的運(yùn)營資金只夠3到4個(gè)投資經(jīng)理的基本費(fèi)用。而3-4個(gè)投資經(jīng)理一年的深度項(xiàng)目搜尋量，單人只有50個(gè)項(xiàng)目，4個(gè)人意味著一年看200個(gè)潛在投資項(xiàng)目，一般好項(xiàng)目的概率也只有2-3%，意味著一年可能也只有4-5個(gè)項(xiàng)目有可能能夠做投資。
但3個(gè)億的基金管理配置，可能需要配置10個(gè)項(xiàng)目左右，平均項(xiàng)目投每個(gè)3000萬；這意味著投資經(jīng)理的項(xiàng)目尋找壓力非常大。如果假設(shè)真的2年投了10個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目3000萬；4-5年后，假設(shè)2個(gè)成功IPO，2個(gè)被并購，3個(gè)回購，4個(gè)失敗；再假設(shè)每個(gè)IPO賺3倍，被并購賺1倍，回購的保本，失敗的無法退出計(jì)提損失。則意味著，3-4年的理論總體收益率只有不到50%，然后再扣除基金管理人20%的業(yè)績提成，以及出資人的個(gè)人所得稅等，最后的收益率可能非常非常低。然而這個(gè)假設(shè)的成績單已經(jīng)是投資機(jī)構(gòu)里中上等水平了。這就是當(dāng)前投資行業(yè)所處于的慘烈現(xiàn)狀。
是什么造成了投資行業(yè)困頓的現(xiàn)狀
第一個(gè)原因：國內(nèi)資金供給過剩導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)競爭過于激烈。其實(shí)投資是一個(gè)門檻非常低的行業(yè)，小到個(gè)把億甚至幾千萬就可以成立一期基金，小基金成立門檻太低，導(dǎo)致好項(xiàng)目的競爭過于激烈，好項(xiàng)目的投資價(jià)格漲的太快?？梢哉f，但凡好一點(diǎn)的賽道，好一點(diǎn)的項(xiàng)目，基本上投資價(jià)格都非常貴。買入成本高，利潤空間自然就小了，甚至說不定還會(huì)虧損。2019年，整個(gè)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)注冊私募管理人有2萬4千多家，備案基金產(chǎn)品達(dá)到7萬7千多只，管理規(guī)模達(dá)到13.3萬億，從業(yè)人員多達(dá)23萬多人?；究梢缘贸鲆粋€(gè)確定性的結(jié)論，投資行業(yè)的從業(yè)人員肯定是過剩的。
第二個(gè)原因：因?yàn)楣┙o過剩，導(dǎo)致傳統(tǒng)的投資套利模式失效。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目價(jià)格上漲太快，投資機(jī)構(gòu)的盈利就非常依賴上市后的價(jià)格空間。但目前整個(gè)國內(nèi)的A股流動(dòng)性變化等問題，加速導(dǎo)致了國內(nèi)投資套利空間的失效。過去國內(nèi)人民幣基金有一個(gè)典型的套利模式，就是拿到符合上市要求的企業(yè)的股權(quán)，在企業(yè)通過證監(jiān)會(huì)審核后，到了股票市場上獲得一個(gè)大幅度的股權(quán)價(jià)格上漲，這種價(jià)差在中國尤為明顯，這是過去人民幣基金的典型的盈利模式，尤其是2009年，以九鼎投資為代表的一系列pre-IPO的案例。
但是，整個(gè)中國一級(jí)市場已經(jīng)有嚴(yán)重的超庫存的情況，整個(gè)中國私募的資產(chǎn)管理規(guī)模13萬億，其中一級(jí)市場9萬億，意味著未來這些資金都謀求二級(jí)市場賣出，如此大量的一級(jí)市場資金需要在二級(jí)市場變現(xiàn)，然而二級(jí)市場并沒有足夠的流動(dòng)性去支持這么龐大的資產(chǎn)變現(xiàn)。而且，現(xiàn)在國內(nèi)一級(jí)市場投資項(xiàng)目數(shù)量已超過1萬家，但是每年A股的上市數(shù)量只有兩三百家，加上了香港和美國也不過四五百家，大量的項(xiàng)目都尋求IPO退出，但真正的退出率可能只有不到10%。這導(dǎo)致這種投資模式出現(xiàn)普遍性的失效。
第三個(gè)原因：國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)普遍沒有核心能力。到目前為止，國內(nèi)的很多投資機(jī)構(gòu)都是以搶奪項(xiàng)目資源為第一核心能力，核心模式是：“投得進(jìn)去”和“過得了證監(jiān)會(huì)”，這種核心能力雖然簡單粗暴，但確實(shí)是中國PE行業(yè)初始階段跑馬圈地最有效率的模式，基本上前十年都是這個(gè)主線，所以大多數(shù)投資基金都沒有到精細(xì)化管理，精細(xì)化選擇項(xiàng)目以及重視投后服務(wù)的階段。所以上一個(gè)階段成功的投資機(jī)構(gòu)，往往規(guī)模很大，資源很強(qiáng)，但是抗周期能力以及介入經(jīng)營層面的能力，其實(shí)是比較低的。所以這種模式強(qiáng)調(diào)投資機(jī)構(gòu)要快進(jìn)快出，基本上投資進(jìn)去之后更多是搭“上市”的順風(fēng)車，基本不過多介入經(jīng)營，尤其國內(nèi)又是一個(gè)典型的以“創(chuàng)始人驅(qū)動(dòng)型”為核心主導(dǎo)力量的企業(yè)經(jīng)營模式，在真正的經(jīng)營理解方面投資機(jī)構(gòu)無法真正給予足夠的支持
第四個(gè)原因：投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯的頭部效應(yīng)。截止到2018年年底，登記在冊的基金管理機(jī)構(gòu)中，100億人民幣管理規(guī)模以上有235家，而10億管理規(guī)模以下的總計(jì)超過7600家。由此可見，現(xiàn)在基金的頭部聚集和規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)非常明顯了?，F(xiàn)在行業(yè)里基本2%的頭部機(jī)構(gòu)，拿到了市場上超過30%的資金，一個(gè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，基本行業(yè)排名前30名的機(jī)構(gòu)依然非常強(qiáng)勢，而30名開外的基金，目前都或多或少的碰到了困難。
2018年高瓴資本第四期募集資金達(dá)到106億美金，創(chuàng)造了整個(gè)亞洲的募集資金規(guī)模之最，這種基金規(guī)?？梢詫?dǎo)致他投資項(xiàng)目的資金成本以及時(shí)間周期的選擇范圍都會(huì)比中小型基金要大的多得多。而且，從整個(gè)投資行業(yè)過去10年看，頭部效應(yīng)產(chǎn)生的行業(yè)內(nèi)差距在逐漸拉大，越是頭部的公司綜合收益率越高；越是中下游的投資機(jī)構(gòu)，收益率的波動(dòng)性和不確定性就越大、虧損風(fēng)險(xiǎn)就越大。
第五個(gè)原因：整個(gè)國內(nèi)資金周期太短，資金太急功近利?，F(xiàn)在人民幣基金的基金封閉周期都是2-5年為主，在投資行業(yè)中，這個(gè)時(shí)間周期其實(shí)是非常短的。在這種短周期的投資策略中，非常強(qiáng)調(diào)短期的利益兌現(xiàn)機(jī)制，但是短周期投資本身又帶有比較強(qiáng)的不確定性。所以，中國投資行業(yè)的資金不成熟，導(dǎo)致了整個(gè)投資環(huán)節(jié)也不成熟，才會(huì)出現(xiàn)一堆基金期待在短期能夠?qū)崿F(xiàn)退出套現(xiàn)的項(xiàng)目上不斷扎堆競爭的情況。
第六個(gè)原因：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)節(jié)奏轉(zhuǎn)型太快，導(dǎo)致了投資模式失效。一個(gè)方面，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長的轉(zhuǎn)軌階段，很可能前幾年投的明星項(xiàng)目到這兩年普遍出現(xiàn)增長乏力的情況。當(dāng)年的高增長項(xiàng)目，現(xiàn)在看來很可能已經(jīng)模式失效。另一個(gè)方面，金融環(huán)境政策的變化，包括：資管新規(guī)對投資機(jī)構(gòu)募集資金要求的變化；IPO上市時(shí)間周期的變化；甚至包括稅費(fèi)稅收等細(xì)節(jié)政策變化，都直接影響最終的投資機(jī)構(gòu)的收益率。
以上便是現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)不賺錢的根本原因。主要包括供給過剩、套利失效、無核心能力、頭部集中、資金周期太短、宏觀經(jīng)濟(jì)失速與政策變化六個(gè)關(guān)鍵原因。這些情況都導(dǎo)致了整個(gè)國內(nèi)一級(jí)投資市場的，出現(xiàn)普遍性、趨勢性的盈利能力下降現(xiàn)象。這種不掙錢的情況會(huì)持續(xù)很長時(shí)間，不僅僅是一個(gè)周期性的影響，而是整個(gè)中國一級(jí)市場投資行業(yè)的暴利時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。整個(gè)中國投資行業(yè)，其實(shí)也是整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)側(cè)面縮影。